发布日期：2024-07-20 07:05 点击次数：179
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利群商 业集 团股份有 限公 司
公开拓行可周折 公司债 券
如期 踪 级陈述
分 析师 熊桦
翁斯结
评 级 总监 张明海 爷 砰沈
考虑 电话 ( )
考虑 地址 上海市 黄浦 区汉 路 号华 盛 大 厦 层
公 司网站
海新 资信 评 佑 投 资 服 务有 司
之况
函
声明
除 因本 次 评级 事项 使 本评 级 机构与 评级 对 象构 成委 托 关 系外 本 评级 机 构 评级 东谈主 员与评 级对 象不存 在 任 何影 响
评 级行 为独 立 客不雅 刚正 的关联 关 系
本 评级 机 构与 评级 东谈主 员履 行 了调 查和诚 信 义 务 循 信得过 客不雅 公 正 的原 则
本 报 告 的评 级结 论 是 本评 级 机构 依据 合理 的 里面信 用 评 级标 准 和 要领 作念 出 的独 立判 断 未因 评级 对 象和 其 他 任
何 组织 或 个东谈主 的不 当影 响改 变评 级意 见
本 次跟 踪 评级 依据 评 级对 象 过火 联系 方提 供或 经 负责 对 外公 布 的信 息 联系 信 息的真 实性 性 性
资 料提 供 方或 发布 方 负 责 本 评 级机构 合 理采 信 其他 专 业机 构 出其 的 专科 意 见 但 分歧 专科机 构 出具 的专 业 意 见
承 担 任何 责 任
本 告 并非 某 建议 本 评 级 机 构 不 对 发 行 东谈主 使 用 或 弓｝
用 本 陈述 产生 的任 何后 果 承担 责 任 也不
服务
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自 本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效 在 被评 债 券存 续 期
内 本 评 级 机 构 将 根 据 《跟 踪 评 级 安 排 如期 或不 定 期对 评级 对 象 或 债券 实施跟 踪评 级 并形 成结 论 决定
握 象 债 信 等
本报 告 版权 归本 评 级机 构所 有 未经 授 权不 得 修改 复制 转载 泄气 出 售 或 以任 何 方 式 外 传
未经 本 评级 机构 书 面 承诺 本报 告 评级 不雅 点 和评 级 论断 不 得用 于其他 债券 的 刊行等 券业 务活 动 本评 级 机 构
告 未授 权使 使 为 切后 果均 不 承担任 何 服务
斯 件
踪 概
编 号 ［新 世 纪 跟 踪 （ ]
象 利群 营业 集 团股 份 有 限公 司 公 开
利群转债
主体 预测 债 评 时刻
前
跟 踪评 级不雅 点
上风
品 牌 竞争 势 利群股份 是山东省营业零卖龙头企业之 公 司业 务 发展 以青 岛 为 中 放射
山 东 半 岛 零 售 llJ场 己在 区域 内 造成 了较 高 的 品 牌 认 知 度 及 区 域 市场 竞 争 力 同 时 公 司在 江 苏等 华东 区
市场 有所布 总体来看 公 司 主 业 所 属 区 域 l1J场 经 济 实 力 及 消 费 能 力 较 强
经 营业 态 多元 化 产 利 群 股 份 零 售 连 锁 业 务 板 块 己形 成 全 品 类 多业态发展 加 之 物流 供
板 牌代 务 以及 对 食 品工 业 板 块 的 开 拓 公司产业链约束完善 务
之 间 能 造成 协 同效 应
主 业 现 金 回笼 自有 物 业 资 产 等 能 为 偿 债 提 供 保 障 利 群 股 份 零 售 主 业 现 金 回笼 较 为 及 时 能 为 偿 债提 供
本保险 同期 公司领有 商 物 钞票 钞票 质 量 较 好 能为偿债提供进 步撑握 此
外 作 为 卜 l1j公 司 公 司外 部 融 资渠 谈 总 体 较 为 畅 通
业 绩 改善压力仍较大 踪 内 国 内 零 售 市 场 弱 势 复 苏 行业竞争照旧激 烈 利 群 股 份 主 业 经 营面 临 的
外部压力握续较大 公 司 华 东 区 域 门 店 整 体 仍 处 于 调 整 培 育阶 段 亏 损 幅 度 虽不 断收 窄 仍
绩 需 关 注 公 司 后 续 业 绩 握 续 改 善情 况
财 务杠 杆 水 平 较 高 即 期 偿 债 压 力 较 大 利 群 股 份债 务 职守 偏 重 财 务 杠杆 处 于 较 高 水 平 且 债 务结 构 偏
短 期 面 临 较 大 即期 债 务偿 付 压 力
项 目投 融 资 压 力 利 群 股 份 在 建 商 业 类 项 目后 续 仍 存 在 定参预需求 关怀 项 目后 续 推 进 节 奏 以及 投融 资
压力
可 转 债 转股 风 险 利群转债 日前转 股 量 较 少 并 己于 年 月 开 始 进 入 回售 阶 段 公司 于 月 卜修
了转 股 价 若后续可转债未能顺利转股 并 触 发 回售 等 条 款 将 东谈主幅 增 加 公 司 即 期 债 务 偿 付 压 力
业 务 运 营 管控压力 随 着外 部 竞 争压 力 的 加 大 利 群 股 份跨 区域 跨 业 务 领 域 发 展 带 来 的 里面 管 控 压 力 及
管 力 同 时 对 公 司提 升 运 营 能 力及 效 率 扩 大 品牌 影 响 力 加 强 商 品性 量 安 全 管 理 等 方 面
追踪 评 级论断
信 险 项 付安 关 木 评级 机 构 认 为其 跟
内信 实 决 定 维 握 主 体 信 用等 级 评级预测清静 井保管上述可周折公司债券 信
用等第
未 来 预测
信 个 遇 下 列情 形 或将 导致 公 司 主 体 信 用 等 级及 其 评 级展 望 被
下调
① 事迹 难 以 改 善 或 出现 进 步 弱化
斯 砰
② 负 步莳植 月 即 期 偿 债 压 力 显 著加 大
列情 公 司 主体 信 用 等 级及 其 评 级 展 望 或 将 获 得 上 调
① 攀 著 绩 状 著
② 则务杠杆 降至低水平
要 财务 数据 筹备
相貌
第 季度 末
母分 司 径荔菇
货 币资金 亿元
刚性 债 务 亿元
系数 者 权力 亿元
经 营性 现金 净流 入量 亿元
分举 径 数藉 麦指 莎
急资 亿
总 欠债 亿元
冈口性 债 务 亿元
所 有 者权 益 亿元
营业 收入 亿
净利 润 亿元
经 营 性现 金 净 流 入 量 亿元
资 负 债率 「 1
权 益资 本 与刚性 债务 比率 「 }
流 动 L匕率 ［ ]
现 金 比率［ 」
利 总保 障 倍 数 L倍 ］
净 资 产收 益率 【 l
经 营 陇 现 金 净 流 入 量 与流 动 负 债 比 率 ［
o/ ]
非筹 资性 现金 净流 入量 与欠债总 额 比率L 」
刊行 东谈主本次 评级 模子 分析 表
商 企业 评级 方法 与模 型 零卖 行业
遣散
业 务 风险
财 务 几险
初 始信 用级 别
统统 疗养 子级 数 量
个体信 用 其中 ① 流动 ｝
生因 素
调 整 因素 ② 因素
③ 表 外因素
个 体信 用级 别
外 部支 握 支握 因 素
主 体信 用级 别
疗养 因素
刊行东谈主本次评级模子分析表
适用评级方法与模子：工商企业评级方法与模子（零卖行业）FM-GS009（2022.12）
评级要素 遣散
支握因素：/
联系评级期间文献及辩论贵府
联系期间文献与辩论贵府称呼 伙同
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模子（零卖行业）FM-GS009（2022.12）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26752&mid=4&listype=1
《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（国内
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1
篇）》
《各人经济增长动能拖拉 好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分析与 2024
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1
年预测（外洋环境篇）
》
《2023 年零卖行业信用总结与 2024 年预测》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29964&mid=5&listype=1
追踪评级陈述
追踪评级原因
按照利群营业集团股份有限公司公开拓行可周折公司债券（简称“利群转债”或“可转债”
）信用评级的追踪评
级安排，本评级机构凭据利群营业集团股份有限公司（简称“利群股份”
、“该公司”或“公司”
）提供的经审计
的 2023 年财务报表、未经审计的 2024 年第一季度财务报表及联系经营数据，对利群股份的财务景色、经营状
况、现金流量及联系风险进行了动态信息蚁集和分析，并连合行业发展趋势等方面因素，进行了如期追踪评级。
（证监许可
[2020]44 号）核准，该公司获准公开拓行 18 亿元可周折公司债券。公司于 2020 年 4 月 1 日刊行 18 亿元“利群
，并于 2020 年 04 月 21 日起在上海证券交易所上市交易。本次刊行的可转债期限为 6 年；票面利率设定
转债”
为：第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。适度 2024 年
该公司本次可转债净召募资金 17.89 亿元，经营用于 3 个营业空洞体相貌和 1 个物流供应链相貌，具体为“利群
百货集团总部及营业广场相貌”
、“利群广场相貌”
、“蓬莱利群营业空洞体相貌”以及“利群智能供应链及食粮产
，适度 2023 年末已累计使用召募资金 16.92 亿元。其中利群百货集团总部及营业广场相貌、利群
业园二期相貌”
智能供应链及食粮产业园二期相貌已于 2021 年部分开业或参预使用；蓬莱利群营业空洞体相貌于 2023 年 9 月
开业；受外部环境等因素影响，利群广场相貌有所脱期，将视市场情况择机开业。
图表 1. 本次债券召募资金拟使用相貌概况
拟使用召募 适度2023年末已 2023年度实
序 投资额
召募资金投资相貌 相貌实施场所 资金金额 使用召募资金 现的效益
号 （亿元）
（亿元） （亿元） （万元）
一 营业空洞体相貌
二 物流供应链相貌
利群智能供应链及食粮产业园二期
相貌
统统 33.39 17.89 16.92 -
贵府开端：利群股份
刊行东谈主信用质料追踪分析
信永中庸司帐师事务所（特别普通结伙）对该公司 2023 年度的财务报表进行了审计，并出具了范例无保钟情见
的审计陈述。公司 2024 年一季度财务报表未经审计。公司按照财政部颁布的《企业司帐准则》过火应用指南、
解释过火他联系端正， 《公开拓行证券的公司信息清晰编报国法第 15 号—财务陈述的一般端正》
以及中国证监会
（2023 年立异）的清晰联系端正编制报表。此外，公司自 2023 年 1 月 1 日起实施《企业司帐准则解释第 16 号》
（财会[2022]31 号）中“对于单项交易产生的钞票和欠债联系的递延所得税不适用运转阐述豁免的司帐处理”
联系端正。追踪期，公司并表范围无紧要变化，变动主要为凭据业务需要新设及措置子公司。
该公司零卖业务发展以青岛为中心，放射山东半岛零卖市场，通过多年运营累积，已在区域内造成了较高的品
牌领会度，较强的区域市场竞争力；同期通过前期外延式并购发展也已在华东地区造成了一定的业务布局。跟
踪期内，公司推动“零卖连锁、物流供应链及食物工业”三位一体的产业链布局，加强经营调改及业务协同发
展，莳植全体竞争力。2023 年以来，公司主业仍靠近着市场蓦地信心偏弱，竞争强烈等外部压力，通过零卖业
务握续调改，以及扩大物流供应链等业务外售限制，公司盈利才调同比有所改善。但同期，公司华东区域零卖业
务仍对公司利润存在一定遭殃，后续仍需要关怀门店调改、培育情况以及主业盈利握续改善情况。
（1） 外部环境
宏不雅因素
落，以及经济增长放缓预期正冉冉累积降息动能；握续攀升的债务限制推升风险，尽头是发展中国度的债务脆
弱性加重；东谈主工智能等新期间对各人坐褥率的提增值得期待，而供应链体系的区域化振荡及保护认识盛行将带
来负面影响。
我国经济结束预定增长标的，但靠近灵验需求不及、市场主体预期偏弱、要点边界风险超过等问题。宏不雅政策将
保管积极，风险统筹化解简略确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质料发展经由中的客不雅国法，预
计 2024 年我国经济增速有所放缓；在强劲的国度治理才调、雄壮的国内市场后劲以及门类王人全的产业体系基础
上，我国经济恒久向好的趋势保握不变。
物价方面，2023 年蓦地者物价水平增长较弱，大量商品及工业边界价钱以着落为主。2024 年，蓦地者物价水
平保握善良增长，海表里补库周期“共振”、以及基建和“三大工程”的鼓动有望带动工业边界价钱水平企稳并取
得一定幅度的回升。蓦地方面，2023 年的蓦地在三大需求中弘扬相对较好，基数效应的褪去及住户偏向于多
存少贷将会导致蓦地增速回落。数字蓦地、绿色蓦地、健康蓦地，智能家居等新的蓦地增长点保握较快增长，
传统蓦地保握清静或小幅扩大是畴昔蓦地增长弘扬的基本样子。货币政策方面，保握流动性合理充裕，2024
年正经货币政策基调由“精确有劲”疗养为“生动适度，精确灵验”，降准降息操作仍有，社会空洞融资成本稳中
有降；央行将生动期骗结构性货币政策器具对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济、“三大工程”、要点
相貌建筑、要点边界风险化解等方面提供精确支握。
详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（国内篇）》及《各人经济增长动
能拖拉 好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（外洋环境篇）》。
行业因素
跟着国内经济及社会运行规复常态化，加之政府一系列促蓦地政策冉冉发力显效，2023 年蓦地市场活力得到一
定进度开释，零卖行业运行呈现规复态势。但同期也需关怀到，在外部经济场面仍复杂多变、感性蓦地偏好趋势
等配景下，国内住户蓦地信心仍偏弱，蓦地后劲仍有待进一步开释。从主要零卖业态来看，2023 年线上零卖继
续保握较快增长，实体零卖总体呈规复态势，其中百货业态规复态势相对较好，而超市业态主体经营压力仍待
缓解。政策方面，在国度推动造成以国内大轮回为主体、国表里洋双轮回相互促进的新发展样子的配景下，政府
以蓦地看成推动经济增长的主要内生能源，约束鼓动蓦地升级，引发蓦地活力，范例蓦地市场步履，零卖业靠近
的政策环境仍总体淡雅。
大，各业态弘扬延续分化。其中，主要受益各大电商平台要点遵守商品性量、售后服务及价钱等边界的优化提
升，并约束拓展商品品类等积极因素，计算线上零卖限制延续保握较快增长，但平台之间竞争加重或导致盈利
增长存在省略情味；线下实体零卖各业态中，百货、购物中心及奥特莱斯等业态总体运行弘扬或相对清静，超市
则计算将延续疗养样子。
详见：《2023 年零卖行业信用总结与 2024 年预测》
（2） 业务运营
图表 2. 公司业务收入组成及变化情况1（亿元，%）
主导产物或服务 2021 年 2022 年 2023 年
第一季度 第一季度
营业收入统统 80.84 78.60 77.03 22.60 22.74
其中：中枢业务营业收入统统 71.45 70.24 68.55 19.78 20.43
零卖连锁 53.83 51.69 49.45 13.23 15.09
在中枢业务营业收入中占比 75.34 73.58 72.14 66.89 73.87
物流供应链 17.21 17.86 18.26 6.32 5.14
在中枢业务营业收入中占比 24.09 25.42 26.64 31.96 25.18
食物工业过火他 0.41 0.70 0.83 0.23 0.19
在中枢业务营业收入中占比 0.57 1.00 1.22 1.15 0.95
毛利率 29.77 29.98 32.68 31.43 30.46
零卖连锁 18.15 18.06 20.23 18.52 18.57
物流供应链 28.70 32.32 36.77 33.40 34.75
食物工业过火他 27.04 38.20 33.97 21.81 40.38
注：凭据利群股份提供的数据整理、计算打算。
司 2023 年和 2024 年一季度营业收入同比分别下降 2.00%和 0.62%，略有下滑，主淌若受零卖市场竞争强烈、闭
店等因素空洞影响所致。同期公司毛利率分别为 29.77%、29.98%、32.68%和 31.43%，追踪期内总体有所莳植，
主要受物流供应链等较高毛利率业务收入占比莳植影响。
追踪期内，该公司握续推动“全产业链+自营”为主的供应链整合型营业运营模式发展，在握续优化疗养零卖业
务发展的同期，蔓延产业链布局，加强物流供应链及食物加工业务的限制化发展，施展业务之间的协同效应。从
追踪期营业收入组成来看，中枢业务收入主要来自于零卖连锁和物流供应链业务所造成的销售收入，食物加工
业务由于产能参预时刻不久，现阶段收入孝敬还较为有限。具体来看，2023 年和 2024 年第一季度，受外部市场
竞争及闭店等影响，公司零卖连锁业务收入同比分别减少 4.32%和 12.32%。物流供应链及食物加工业务收入随
着外售限制的增多而握续有所增长。其中，物流供应链业务收入同比分别增多 2.28%和 22.91%，主要系公司跟
踪期内延续寻找优质供应商，拓展品牌代理区域和代理权，同期加强政务采购业务开拓，握续为要点大型客户
提供商品配送服务，业务限制结束进一步扩大；食物工业收入同比分别增多 18.80%和 17.19%，主淌若自有产物
矩阵约束丰富，并开拓了企职业单元等新客户所致。此外，公司除中枢业务收入除外，因经营零卖连锁等业务还
能造成一定物业房钱、促销服务费等收入。
① 经营景色
该公司现在已造成“零卖连锁、物流供应链、食物工业”三位一体的业务布局。其中，零卖连锁业务的经营业态
涵盖空洞市集、购物中心、空洞超市、便利店、生鲜社区店、品类王人集店等实体业态，以及利群网商（O2O）
、
利群采购平台（B2B）等线上业态。同期，公司围绕零卖主业进行产业链蔓延，握续潜入物流供应链业务（主要
包括品牌代理和城市物发配送业务）
，在为本人零卖主业运营提供撑握的同期，积极拓展社会化业务，外售业务
限制结束约束增长。此外，依托于自有物流中心，公司比年来建筑了豆成品厂、芽菜厂、食物厂、粉丝厂等食物
坐褥加工车间，推动食物工业发展，在为零卖赋能，丰富旗下门店自有商品的同期，也积极开拓企职业单元食
堂、餐饮、农贸市场等渠谈客户，业务也结束了较快发展。公司主业之间协同性较好。
零卖连锁
该公司零卖连锁业务主要由公司本部及下属多家子公司负责运营。公司多年来存身于山东青岛过火它省内城市
进行深耕发展，并往常期收购的乐天联系钞票为基础发展华东区域市场，经营已造成一定例模及品牌上风。公
司零卖连锁业务遴选线上线下多业态、全品类发展，经营业态涵盖空洞市集、购物中心、空洞超市、便利店、生
追踪期，该公司凭据最新发展近况对业务收入组成进行了分类疗养，本评级陈述相应答前期收入组成进行了追溯疗养。
鲜社区店、品类王人集店等多种线下业态以及 O2O、B2B 等线上业态。
招商采购料理方面，该公司竖立采购中心，妥洽制定采购筹备，负责商品采购和零卖门店的全体招商服务。在超
市百货类商品、电器、家居衣饰、鞋帽、珠宝首饰、化妆品等品类上，公司主要通过下属物流供应链板块的品牌
运营子公司妥洽进行采购并供货给公司旗下门店。生鲜品类方面，公司主要收受基地直采模式进行采购，宇宙
合餬口鲜采购基地 300 余个，漫衍在山东、海南、河北、甘肃、新疆、广东、广西、四川等二十多个省市自治
区，直采比重逾越 93%。同期，跟着公司本人食物工业的发展，开拓的自有产物也在约束丰富门店商品种类。
总体来看，公司能干供应链建筑，清静的供应商资源和品牌代理运作才调有助于保险零卖门店的清静运营及服
务才调莳植。
供应商料理方面，该公司与供应商缔结合同前，要求供应商提供产物情况，包括价钱、产地、规格、登记、主要
身分等，并要求提供产物性量及格讲授等必要贵府和联系证照，经评审委员会空洞评估通事后，缔结采购合同。
公司对供应商实施动态料理，如期对供应商商品进行销售分析，并空洞货色进价、零卖价、销量等筹备，对供应
商实施“末位淘汰制”
。结算方面，联营模式下，公司一般按月结算，凭据不同商品类型对应合同商定的扣点与
供应商进行结算。经销模式下，公司与供应商的货款结算形势包括先款后货、货到付款等，支付形势包括支票、
电汇等。不同商品采购的账期存在各异，以食物和百货类商品为例，账期泛泛在 30-45 天独揽；部分酒类、家电
等商品存在预支。
公司合营供应商数目较多， 2023 年前五大供应商占年度采购总和的比重为 11.98%。
蚁集度较低，
大型门店变动方面，2023 年和 2024 年第一季度，该公司共计新开 1 家门店、关闭 9 家门店。其中新开业门店为
，相貌为自握物业，建筑面积 6.54 万平
本次可转债募投相貌之一蓬莱利群营业空洞体相貌（蓬莱海情购物广场）
方米，打造失业文娱与蓦地共生的多元化前锋体验式场景，开业时刻为 2023 年 9 月。同期，受门店租约到期不
再续约，以及公司遵守莳植零卖连锁板块盈利才调，关闭部分耗费门店影响，公司追踪期共计关闭 9 家门店，
绝大部分为超市业态门店，上述已关闭门店 2023 年收入统统为 2.03 亿元、净利润统统为-0.37 亿元。
图表 3. 公司大型零卖门店开店及关店情况（家）
门店（按单一物理体计算打算） 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度 2023 年第一季度
开店数 2 2 1 0 0
关店数 9 5 3 6 0
贵府开端：利群股份
适度 2024 年 3 月末，该公司共领有 71 家大型零卖门店。从物业系数权来看，适度 2024 年 3 月末，公司大型零
售门店中自有物业门店建筑面积统统 91.78 万普通米，租借物业门店建筑面积统统 117.54 万普通米。公司租借
物业期限不等，包括 5 年、10 年、15 年、20 年等，公司会在合同中商定同等条件下的优先续租权，2021-2023
年和 2024 年第一季度，公司门店物业租借联系开销（含税）分别为 4.18 亿元、4.28 亿元、4.12 亿元和 0.99 亿
元。2024-2025 年，公司大型零卖门店中共计 5 家门店存在物业租借合同到期，现在 4 家已签约，剩余 1 家续约
无本色性遏止。大型零卖门店除外，公司适度 2024 年 3 月末还有便利店及生鲜社区店共 99 家，面积共计约 2.86
万普通米；以及品类王人集店 93 家等实体零卖网点。
图表 4. 公司 2024 年 3 月末大型零卖门店布局及物业握多情况（家、万普通米）
自有物业门店 租借物业门店
地区 经营业态
门店数目 建筑面积 门店数目 建筑面积
空洞市集 10 28.71 15 46.10
购物中心 6 34.46 5 30.04
山东
空洞超市 2 4.25 15 14.91
家电市集 1 0.87 - -
空洞超市 8 18.17 12 23.80
江苏
购物中心 1 5.32 - -
安徽 空洞超市 - - 1 2.69
统统 - 28 91.78 48 117.54
贵府开端：利群股份
注：有 5 家门店既有自有物业，又有租借物业
该公司线上业务触及 O2O 业务，主要通过利群网商开展，依托线下门店资源，顾主可通过 APP、微信小要领、
PC 端结束网荆棘单、配送等服务；B2B 业务，主要通过利群采购平台，为便利店、专卖店、企职业单元等 B 端
客户提供一站式采购服务；同期，公司还通过视频号、抖音等种种化形势引流，并结束直播等销售收入。2023 年
和 2024 年第一季度，公司线上业务分别结束收入 5.11 亿元和 1.40 亿元。
等创意街区，构建互动式酬酢、千里浸式文娱平台；通过延续鼓动门店调改升级，丰富营销宣传策略和渠谈等方
式，推动零卖板块经营正经发展。同期，公司能干会员体系建筑，适度 2023 年末，公司会员东谈主数超 778 万东谈主，
同比增长 3.73%，利群网商会员数超 173 万，会员东谈主数握续增长，会员销售占比逾越 40%。
追踪期内，该公司延续鼓动存量在建零卖相貌，无新增相貌。适度 2024 年 3 月末，存量相貌已完成大部分投资，
其中莱州新广场相貌（利群广场相貌）期末市集主体已基本完工，后续待进行装修。受市场环境变化影响，公司
将择机鼓动存量相貌的装修/开业，关怀相貌后续进展。公司 2024 年拟开业大型零卖门店为日照大唐购物中心，
建筑面积 7.3 万普通米，为租借物业门店，筹备投资约 1400 万元；招商方面，现在百货以及影院、儿童青少年
文娱等配套服务类铺位已完成招商，餐饮类铺位已完成约 75%的招商。同期，公司将延续围绕本人物发配送半
径，约束寻找新的优质相貌选址，铺设微型门店。
图表 5. 追踪期内公司主要在建相貌情况（亿元）
相貌称呼 经营投资总和 适度 2024 年 3 月末已投资额 （经营）资金开端
文登购物广场二期 1.71 1.56 自有资金
荣成新广场工程 2.75 1.27 自有资金、IPO 召募资金
莱州新广场相貌（利群广场相貌） 7.08 4.41 自有资金、可转债召募资金
统统 11.54 7.24 -
贵府开端：凭据利群股份所提供数据整理
物流供应链
该公司物流供应链业务主要由下属全资企业福兴祥物流集团有限公司（简称“福兴祥物流”
）及多家品牌运营子
公司负责运营。其中，福兴祥物流为 AAAA 级物流企业，2023 年荣获“通用仓储、冷链仓储宇宙百强”
、“青岛
市第三届物流企业空洞实力 20 强”
、“青岛市第二届冷链物流企业 10 强”等奖项。
该公司凭借多年累积的品牌代理资源和买手团队，向起源坐褥商采购商品并买断经营，依托本人贤达物流仓储
体系，在中意公司旗下零卖业态的内配需求的同期，为第三方营业企业、政府、部队、学校、企职业单元等外部
客户供货。通过约束开拓外售业务，公司追踪期物流供应链业务收入保握较好增长。公司外售业务凭据客户情
况遴选账期、现金等结算形势。
物流设施方面，比年来该公司鼓动了青岛胶州以及华东淮安两地物流基地相貌建筑，跟着 2020-2021 年两个物流
基地先后启用，加之 2022 年租借城阳双埠物流中心（建筑面积 9 万普通米）
，以及 2023 年轻岛胶州基地贤达物
流三期家电库相貌参预使用，公司物流中心运营才调进一步莳植。公司现在在青岛市区、城阳区、胶州市，以及
淮安市等地共计领有 4 个物流基地（其中自有物流基地 3 个）
，统统建筑面积 60 余万普通米、仓储面积 50 余万
普通米、冷链仓储面积 10 余万普通米；另领有配送车辆 300 余辆。
品牌代理方面，跟着在山东地区多年的运营累积，该公司已取得宽广着名品牌的区域代理权，主要代理品牌包
括花王、蓝月亮、雅培、郎酒、茅台酱香酒、喜旺、佰草集、谢瑞麟、李宁、海尔、海信、华为等。适度 2024
年 3 月末，公司合营代理品牌共 822 个，渠谈合营品牌 5,000 余个。
食物工业
该公司比年依托贤达物流供应链和渠谈结尾的协同上风，进取游产业链蔓延，鼓动食物工业发展。公司主要通
过下属全资企业青岛福昌食物科技有限公司（简称“青岛福昌”
）、淮安福昌食物科技有限公司（简称“淮安福
昌”
）等开展食物加工业务。青岛福昌现已通过质料料理体系、环境料理体系、食物安全料理体系、处事健康安
全料理体系、危害分析与要津胁制点体系等五体系的复审认证并取得了认证文凭；淮安福昌食物厂 CS 过审。
依托于胶州及淮安两大物流中心，该公司已同步建筑了豆成品厂、芽菜厂、食物厂、粉丝厂等食物坐褥加工车
间，总面积已超 11 万平米，主要坐褥物类涵盖豆成品、米面成品、肉成品、水产物、预制菜等品类。公司食物
工业板块鼓动多品牌发展政策，约束丰富自有产物矩阵，已推出了福兴、麦谷仟仟、郦可麦、禛禛有、祥悠、谷
仁庄等多个自有品牌。2023 年食物工业板块研发 30 余种新品，初度投产 12 个系列、70 多个品种，现在已研发
产物达 400 余种。2023 年公司食物坐褥加工车间统统出库量近 9,000 吨，其中外售销量超 5,200 吨。
② 竞争地位
该公司零卖主业存身于山东青岛，以山东半岛为中心市场进行发展，区域市场品牌着名度较高。同期，公司 2017
年完成 IPO 上市，2018 年收购乐天购物（香港）控股有限公司联系钞票后，将业务范围进一步拓展至江苏等华
东市场。通过多年运营累积，公司现在旗下各种经营网点数目逾越 100 家，门店总经营面积逾越 200 万普通米，
经营区域触及鲁、苏、皖等省市。
该公司零卖板块遴选多业态、全品类经营，并不肃除据市场发展需求，尝试新业态。现在公司零卖经营业态涵盖
空洞市集、购物中心、空洞超市、便利店、生鲜社区店、品类王人集店、利群网商、利群采购平台等线上线下渠谈。
公司凭据业态及业务定位，实体业态收受的品牌包括“利群”
、“利群便利”
、“福记农场”等。总体来看，公司形
成了以中高端营业空洞体为旗舰，购物广场为中心店，空洞超市、便利店、生鲜社区店、各品类王人集店为补充的
线下营业零卖样子，同期公司也通过“利群网商”和“利群采购平台”开展 O2O、B2B 等线上业务。公司零卖
业态及销售渠谈呈现多元化。
限制方面，2021-2023 年和 2024 年 3 月末，该公司总钞票分别为 169.50 亿元、174.69 亿元、165.98 亿元和 163.38
亿元，追踪期内，受超市业态闭店、偿付债务等因素影响，公司钞票限制总体有所减少。公司主要运营钞票包括
实体门店及物流设施等，同期末投资性房地产及固定钞票统统分别为 65.01 亿元、68.32 亿元、70.68 亿元和 69.81
亿元，追踪期略有波动。2024 年 3 月末，公司自有物业门店建筑面积已达 91.78 万普通米。
图表 6. 反应公司经营限制要素的主要筹备值
- 50.00
钞票总和（亿元，左轴） 投资性房地产+固定钞票（亿元，左轴） 自有物业门店建筑面积（万普通米，右轴）
贵府开端：凭据利群股份所提供数据整理、绘图。
③ 经营恶果
该公司坚握“全产业链+自营”的营业运营模式，已在食物坐褥加工、品牌代理、仓储配送、线上/线下零卖渠谈
等产业链法子进行了布局及深耕发展。从运营恶果上来看，公司零卖板块全体上已造周至品类、多业态发展，品
牌/商品资源及结尾渠谈资源约束丰富，全体运营才调较强。且物流供应链及食物工业的约束发展能为中枢零卖
主业赋能，主业之间协同性较好。
该公司在山东区域经营多年，当地锻真金不怕火门店相对较多。公司华东区域门店主要为前期收购门店，现在主要由利
群营业集团华东商贸有限公司（简称“华东商贸”）负责运营。2021-2023 年和 2024 年第一季度，华东商贸门店
分别结束收入 9.80 亿元、8.16 亿元、6.67 亿元和 1.69 亿元，净利润分别为-3.97 亿元、-1.58 亿元、-0.84 亿元和
-0.37 亿元。追踪期内华东区域门店延续处于调改阶段，主要通过创新蓦地场景，莳植门店软硬件水平，开拓单
位采购、团体客户等形势莳植门店运营恶果，同期因经营不达预期到期关闭了 8 家门店，总体来看耗费额延续
有所收窄，其经营事迹及经营恶果仍有待进一步改善。
④ 盈利才调
图表 7. 反应公司盈利才调要素的主要筹备值
- 2.00
(0.50) 1.50
(1.00) 1.00
(1.50) 0.50
(2.00) 0.00
净利润（亿元，左轴） 总钞票报答率（%，右轴）
贵府开端：凭据利群股份所提供数据整理、绘图。
利分别为 24.07 亿元、23.56 亿元、25.18 亿元和 7.10 亿元。2023 年以来，在零卖市场强烈竞争等因素影响下，
公司主业经营靠近的外部压力仍较大，当年收入延续出现下滑。但跟着零卖主业握续的调改，以及物流供应
链等业务外售限制的扩大，公司毛利率改善，带动毛利同比结束增长，2023 年和 2024 年第一季度公司毛利同
比分别增多 6.85%和 2.52%。
期间用度率分别为 29.37%、30.59%、31.44%和 28.74%。从期间用度组成来看，销售用度及料理用度所占比重
较高，2023 年分别为 14.47 亿元和 6.55 亿元，占比分别为 59.74%和 27.06%。当年公司料理用度同比减少
是新投产厂房、市集的折旧用度、水电用度等增多所致。同期，公司财务用度为 3.20 亿元，同比微增 0.59%，
变化不大。同期公司钞票减值损失及信用减值损失统统分别为-0.30 亿元、-0.28 亿元、-0.32 亿元和-0.16 亿元，
主要为计提的存货跌价、应收款坏账准备。
此外，2023 年非常常性损益对该公司利润存在一定补充。公司 2023 年结束其他收益 0.13 亿元，政府补贴包
括“菜篮子”商品储备补贴资金、商贸流畅创新发展专项资金等；钞票措置收益 0.14 亿元，主淌若使用权资
产措置收益；营业外进出净额 0.61 亿元，主要为清算无法支付的应付款项及政府提拔。2024 年一季度，非经
常性损益对公司利润影响很小。
图表 8. 影响公司盈利的其他要津因素分析
影响公司盈利的其他要津因素 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度 第一季度
投资净收益（亿元） 0.001 0.02 0.03 0.0002 -
其他收益（亿元） 0.19 0.29 0.13 0.04 0.04
钞票措置收益（亿元） 3.25 0.21 0.14 -0.004 -0.001
营业外进出净额（亿元） -0.07 -0.47 0.61 0.05 0.18
贵府开端：凭据利群股份所提供数据整理。
利润分别为 0.80 亿元、-1.73 亿元、0.23 亿元和 0.12 亿元。2021-2023 年，公司总钞票报答率分别为 2.51%、
受外部市场因素等影响，公司盈利波动性加大，后续仍需要关怀公司门店调改培育情况以及主业事迹握续改
善情况。
追踪期内，该公司债务限制有所压缩，欠债率总体有所下降。但自实施新租借准则以来，公司欠债经营进度总体
仍保管在较高水平。公司债务期限结构仍偏短期，延续靠近较大即期债务偿付压力。但公司零卖连锁等主业现
金回笼才调较强，且公司领有一定量未受限自有物业钞票及未使用授信，仍可为债务偿付提供基本保险。后续
来看，仍需关怀本次可转债转股情况对公司债务偿付压力的影响。
（1） 财务杠杆
图表 9. 公司财务杠杆水平变动趋势
钞票欠债率[左轴，%] 权力老本/刚性债务[右轴，倍]
注：凭据利群股份所提供的数据整理、绘图。
元，钞票欠债率分别为 73.33% 、75.67%、74.50%和 74.01%。2023 年以来，受经营步履净流入现金增多以及压
缩债务限制影响，追踪期公司钞票欠债率有所下降。但受 2021 年以来实施新租借准则影响，欠债率总体仍处于
较高水平。同期，跟着刚性债务减少，追踪期公司权力老本对刚性债务的秘密倍数也有所莳植。后续来看，需关
注本次可转债转股情况对公司全体债务职守的影响。
① 钞票
图表 10. 公司中枢钞票景色过火变动
主要数据及筹备 2021 年末 2022 末 2023 末 2024 年 3 月末
流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）
其中：货币资金（亿元） 7.45 7.26 7.14 7.08
应收账款及应收款项融资（亿元） 2.76 4.39 2.31 2.80
预支款项（亿元） 5.74 6.10 7.10 6.96
其他应收款（亿元） 4.02 1.69 1.44 1.53
存货（亿元） 18.89 25.11 25.62 23.52
其他流动钞票（亿元） 6.91 5.35 4.04 4.04
非流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）
其中：投资性房地产（亿元） 4.96 4.93 4.87 4.81
固定钞票（亿元） 60.05 63.39 65.81 65.00
在建工程（亿元） 11.31 10.24 4.64 4.71
无形钞票（亿元） 12.10 11.89 10.52 10.42
恒久待摊用度（亿元） 6.05 5.60 4.64 4.43
使用权钞票（亿元） 21.87 22.23 19.17 19.39
其他非流动钞票（亿元） 6.25 5.20 5.15 5.11
期末一齐受限钞票账面金额（亿元） 10.44 10.34 9.92 9.87
主要数据及筹备 2021 年末 2022 末 2023 末 2024 年 3 月末
受限钞票账面余额/总钞票（%） 6.16 5.92 5.97 6.04
注：凭据利群股份所提供数据整理、计算打算。
从钞票结构来看，
该公司主业发展钞票偏重， 2023 年末和 2024 年 3 月末占比分别为 71.28%
非流动钞票占比拟高，
和 71.89%。
该公司 2023 年末非流动钞票为 118.31 亿元，较上年末减少 5.19%，年末组成主要由投资性房地产、固定钞票、
在建工程、无形钞票、使用权钞票等组成。公司年末固定钞票及投资性房地产（成本模式计量）统统为 70.68 亿
元，主要为房屋及建筑物，统统为 59.15 亿元，公司领有一定例模营业物业用于主业经营。年末固定钞票中 2.15
亿元钞票的产权文凭尚在办理中。2023 年以来跟着黄岛空洞体工程、蓬莱海情空洞体工程、利群贤达物流及供
公司年末固定钞票较上年末增长 3.83%；
应链产业园三期相貌等相貌转固， 同期年末在建工程较上年末下降 54.65%
至 4.64 亿元。同庚末，公司无形钞票 10.52 亿元，主要为所领有的地皮使用权；恒久待摊用度 4.64 亿元，主要
为待摊的门店装修用度；使用权钞票 19.17 亿元，受关店及租借变更等影响，较上年末减少 13.76%。公司年末
其他非流动钞票为 5.15 亿元，仍主要为拟开拓地皮前期地皮一级整理费 4.97 亿元。2024 年 3 月末，非流动钞票
组成变化不大。
该公司追踪期内流动钞票主要由货币资金、预支款项、存货等组成。2023 年末，公司货币资金为 7.14 亿元，其
中受限金额 2.11 亿元。公司存货及预支款项限制受门店以及节沐日备货需求影响存在一定波动。针对部分热销
的酒类、电器类商品，公司需提前支付货款，2023 年末和 2024 年 3 月末预支款项分别为 7.10 亿元和 6.96 亿元。
公司 2023 年末存货为 25.62 亿元，其中库存商品 16.90 亿元，已计提跌价准备 0.32 亿元；开拓成本 5.29 亿元，
主要为子公司福昌旅游的地皮使用权2；开拓产物 3.41 亿元，为黄岛空洞体工程转入的写字楼部分。2024 年 3 月
末跟着存货去化及闭店等影响，存货降至 23.52 亿元。2023 年末和 2024 年 3 月末，公司应收账款分别为 2.31 亿
元和 2.80 亿元，仍主要为外售业务应收款等；年末应收账款账龄 91.50%在一年以内，前五大应收账款占比为
钞票主淌若待认证进项税额、增值税留抵税额等，2023 年末同比减少 24.48%，主要系收到增值税留抵退税导致。
适度 2023 年末，该公司系数权或使用权受到戒指的钞票为 9.92 亿元，占钞票总和的比重为 5.97%；其中受限货
币资金 2.11 亿元（主要为 1.72 亿元单据保证金等）
；固定钞票、无形钞票和投资性房地产受限金额统统 7.81 亿
元，均用于借款典质。2024 年 3 月末，公司系数权或使用权受到戒指的钞票略降至 9.87 亿元。
② 系数者权力
图表 11. 公司系数者权力组成过火变动趋势
- 108.00
包摄于母公司系数者权力统统（亿元，左轴） 少数股东权力（亿元，左轴） 归母权力/少数股东权力（x，右轴)
注：凭据利群股份所提供的数据整理、绘图。
老本方面，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末，该公司系数者权力分别为 45.20 亿元、42.51 亿元、42.32 亿元和
西侧、澳路子南侧地块和三里河办事处澳路子南侧、经营路东侧地块的国有建筑用地使用权，成交价款共计 5.10 亿元，经营地皮用途为住
宅用地。受房地产市场影响，相貌启动时刻存在较大省略情味。
润为 9.92 亿元，占期末系数者权力的 23.37%。公司 2023 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.3 元（含
，拟派发现金红利 0.25 亿元（含税）
税） 。
③ 欠债
图表 12. 公司债务结构及中枢债务（亿元）
主要数据及筹备 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
刚性债务 55.87 61.40 60.31 58.28
其中：短期刚性债务 38.04 43.79 41.97 40.06
中恒久刚性债务 17.83 17.61 18.34 18.22
应付账款 11.81 10.99 8.78 8.96
预收账款及合同欠债 6.26 6.38 9.44 9.32
其他应付款 18.90 21.52 14.49 13.30
租借欠债 23.37 23.73 20.80 21.17
贵府开端：利群股份
从债务期限结构来看，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末，该公司诟谇期债务比分别为 53.70%、49.49%、54.21%
和 56.75%。追踪期内，公司债务期限结构总体仍偏短期。
从债务组成看，该公司负借主要为日常经营步履中造成的应付账款、预收款项及合同欠债等经营性欠债，以及
其他应付款和刚性债务。其中，公司 2023 年以来刚性债务有所减少，但在欠债中占比仍较高，2023 年末和 2024
年 3 月末分别为 48.77%和 48.20%。公司应付账款主淌若应付供应商货款；预收款项及合同负借主要为预支卡预
收款、预收获款及预收房钱等，受业务运营影响有所波动。公司 2023 年末其他应付款主要包括应付关联方款项
公司 2023 年末其他应付款较上年末减少 32.66%，主要系应付关联方款项以及应付工程款减少所致。此外，受执
行新租借准则影响，公司 2023 年末和 2024 年 3 月末租借欠债分别为 20.80 亿元和 21.17 亿元。
图表 13. 公司 2023 年末存续刚性债务期限结构（亿元）
到期年份 ≤1 年 （1~2 年] （2~3 年] （3~5 年] ＞5 年 统统
团结口径 41.97 0.14 17.63 0.40 0.17 60.31
母公司口径 24.16 - 17.49 - - 41.65
贵府开端：利群股份
该公司刚性债务以短期为主。追踪期内，跟着短期借款偿还，2023 年末公司短期刚性债务降至 41.97 亿元；中
恒久刚性债务略升至 18.34 亿元，年末余额仍主要为本次可转债。公司年末短期借款降至 36.86 亿元，其中主要
包括信用借款 12.85 亿元、保证借款 12.23 亿元（担保方为并表范围内企业）
、典质借款 11.69 亿元（典质物主要
。2024 年 3 月末，公司短期刚性债务及中恒久刚性债务分别略降至 40.06 亿元和 18.22 亿元。公
为固定钞票等）
司期末借款利率区间为 2.3%-4.15%。2023 年和 2024 年第一季度公司空洞融资成本为 3.92%和 3.97%。
（2） 偿债才调
① 现金流量
图表 14. 公司现金流量景色
主要数据及筹备 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度 第一季度
经营法子产生的现金流量净额（亿元） 6.29 5.74 13.37 4.28 5.17
其中：业务现金进出净额（亿元） 5.67 1.99 16.74 4.76 3.32
资盘问有限公司 1.92 亿元，主要系公司经营所使用的利群购物卡由利群集团刊行，为根绝因预支卡蓦地导致利群集团占用公司资金的情况
发生，公司、利群集团、青岛裕兴昌投资盘问有限公司已于 2017 年缔结《预支卡合营合同之补充合同》，范例联系资金往复。
主要数据及筹备 2021 年度 2022 年度 2023 年度
第一季度 第一季度
投资法子产生的现金流量净额（亿元） -12.13 -6.26 -3.98 -0.69 -0.98
其中：购建固定钞票、无形钞票过火他
恒久钞票支付的现金（亿元）
筹资法子产生的现金流量净额（亿元） 4.04 0.17 -9.58 -3.66 -2.83
其中：现金利息开销（亿元） 1.30 1.72 1.83 0.64 0.53
贵府开端：利群股份
注：业务现金进出净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金开销的经营法子现金流量净额。
该公司零卖业务经营步履收现才调总体较强，外售业务会存在一定账期，年度间经营法子现金净流量受春节等
沐日备货节点及销售款跨期回笼、零卖业务及外售业务限制等因素影响。2023 年和 2024 年第一季度，公司经营
法子产生的现金流量净额分别为 13.37 亿元和 4.28 亿元，追踪期经营步履现金净流量较为充沛。
比年来，该公司年度间存在一定量新开业门店，加之在建相貌鼓动等，公司存在握续的白叟性开销需求。2023 年
和 2024 年第一季度，公司投资法子产生的现金流量净额分别为-3.98 亿元和-0.69 亿元。跟着公司在建相貌逐步
进入尾声，投资法子现金净流出限制总体约束减少。
节现金流主要受借款融入及偿还、分成、租借欠债联系开销（2023 年为 4.28 亿元）等因素空洞影响，总体呈现
净流出状态主要受偿债等影响。
② 偿债才调
图表 15. 公司偿债才调筹备值
主要数据及筹备 2021 年度 2022 年度 2023 年度
EBITDA（亿元） 11.43 8.17 10.73
EBITDA/刚性债务（倍） 0.22 0.14 0.18
EBITDA/一齐利息开销（倍） 6.24 3.85 5.01
贵府开端：凭据利群股份所提供数据整理、计算打算。
模，同期握续莳植细致化料理，降本增效，莳植盈利水平，公司利润总和同比结束增长，EBITDA 同比增多。叠
加刚性债务有所下降，当年 EBITDA 对刚性债务及利息开销的保险进度均有所莳植。
（1） 流动性/短期因素
图表 16. 公司钞票流动性筹备值
主要数据及筹备 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
流动比率（%） 56.59 56.44 59.44 59.54
速动比率（%） 26.14 21.14 18.63 20.03
现金比率（%） 9.29 8.26 8.91 9.19
贵府开端：凭据利群股份所提供数据整理、计算打算。
该公司全体钞票偏重，且经销业务模式占比拟高，债务巨额蚁集在流动欠债，导致流动性全体不高。2024 年 3
月末，公司流动比率、速动比率及现金比率分别为 59.54%、20.03%和 9.19%。公司即期债务偿付压力仍较大。
该公司零卖主业现金回笼较为实时，追踪期经营法子现金流量总体较为充沛，同期公司领有一批未受限自有商
业物业钞票，钞票质料较好，能为流动性提供进一步撑握。此外，适度 2024 年 3 月末，公司得到的金融机构授
信总和为 58.19 亿元，其中尚有未使用额度 19.16 亿元。
（2） ESG 因素
适度 2024 年 3 月末，该公司第一大股东为利群集团股份有限公司（简称“利群集团”
），握有公司 20.14%股份；
）4，握有公司 14.38%股份；第三大股东为青岛利
第二大股东为青岛钧泰实业发展有限公司（简称“钧泰实业”
群投资有限公司（简称“利群投资”
），握有公司 6.79%股份。其中，钧泰实业握故意群集团 68.34%的股权，利
群集团握故意群投资 100%的股权。期末上述股东所握公司股份均无质押或冻结情况。
该公司实验胁制东谈主仍为当然东谈主徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽，其中三东谈主分别顺利握有公司 2.49%、0.71%和 0.50%股
份；同期统统顺利握有钧泰实业 40.70%股权、利群集团 3.23%股权。现在徐恭藻担任公司董事长、徐瑞泽担任
公司副董事长及总裁。追踪期内，公司股权关系总体清静。
，凭据公
司经营发展需要，免去公司副总裁王文女士兼任的采购总监职务，仍担任公司副总裁职务。追踪期内，其他董监
高手员无紧要变化。同期，追踪期内，公司对公司轨则、股东大会议事国法，以及关联交易决策轨制、召募资金
料理轨制、信息清晰料理轨制等内控料理轨制进行了立异。
社会服务方面，看成商贸流畅企业，该公司已在采购法子建立了基地直采模式，通过“农超对接”采购迢遥地区
农产物等形势，助力乡村振兴。同期，在民生保供方面，公司依托本人物流供应链和仓储配送体系上风，比年来
握续贯串并完成青岛市“菜篮子”、“粮袋子”的储备和投放服务，施展民生保供的市场主体作用，为莳植区域济急
保险才调及住户生涯服务作念孝敬。公司 2023 年度贯串商品储备限制约 4000 吨。
（3） 表外事项
该公司与荣成市金城建筑工程有限公司（简称“金城建筑”
）缔结《建筑工程施工合同》
，商定金城建筑负责荣成
购物广场市集土建工程施工。2023 年 7 月，金城建筑将公司诉至荣成市东谈主民法院，恳求判令公司向金城建筑支
付折价抵偿款 0.25 亿元及利息。公司也已拿起反诉。追踪期内该案件尚处于一审法院开庭审理阶段，尚未出具
判决书。
（4） 其他因素
该公司比年翌日常经营中关联交易主要为商品购销、提供和接管劳务，以及物业出租/承租等，关联交易订价一
般凭据公允价钱详情，关联交易往复对象包括股东方体系内企业、公司联营企业过火参控股的企业等。2023 年，
公司关联交易主要包括向关联方采购商品或接管劳务，统统金额为 1.56 亿元；向关联方销售商品或提供劳务，
统统金额为 0.50 亿元；阐述关联方租借收入统统 0.16 亿元、向关联方支付房钱统统为 2.39 亿元等。总体来看关
联交易比重不大。
（2024 年 5 月 5 日）
凭据该公司提供的《企业信用陈述》 ，公司追踪期内无不良或关怀类信贷纪录。凭据国度工
商总局、国度税务总局、东谈主民法院等信用信息公开平台信息查询遣散，未发现公司存在紧要格外情况。
该公司第一大股东利群集团主要从事批发零卖、房地产、货仓、影院、医药流畅等业务，除握有公司股份外，还
顺利握有新三板公司瑞朗医药（NEEQ: 835600）32.99%股份。凭据中国连锁经营协会 2023 年 6 月发布的《2022
年中国连锁 Top100》
，利群集团排行 21 位。利群集团主业过火所领有的物业、影院等资源，可与公司业务开展
造成一定协同，为公司零卖门店的清静运营及招商提供一定撑握。2023 年 12 月，公司下属企业与利群集团过火
子公司续签物业租借合同，租借相貌主要涵盖购物中心、空洞市集、超市、泊车场及办公区等业态，租借物业总
建筑面积 65.44 万普通米，租借期限为 2-3 年，年平均房钱为 23,270.00 万元，租期内总房钱统统 59,470.19 万
元。
“青岛钧泰实业发展有限公司”原名为“青岛钧泰基金投资有限公司”
，追踪期改名，联系工商变更登记手续已完成。
新世纪评级录取了孩子王儿童用品股份有限公司、福建东百集团股份有限公司看成该公司的同行比拟对象。上
述主体均以零卖为主业或中枢主业之一，具有较高的可比性。
该公司钞票限制在同行可比企业中相对较大，公司零卖连锁业务遴选全品类、多业态发展，零卖业务除外还延
伸布局了品牌代理、仓储物流、食物工业等板块，产业链相对较为完善，各业态及各主业间简略造成较好的协同
发展。但受外部环境及主业调改培育等影响，公司利润水平相对较低。此外，公司全体欠债水平偏高，刚性债务
偿付压力相对较大。
债项信用追踪分析
债项主要条件追踪分析
该公司刊行的“利群转债”为可周折公司债券，刊行限制 18 亿元，期限为 6 年，转股期自 2020 年 10 月 9 日起。
适度 2024 年 3 月末，仅有 20.60 万元“利群转债”已转股。
“利群转债”建树了转股价钱向下修正条件、赎回条
款及回售条件。
“利群转债”运转转股价钱为 7.16 元/股，因该公司先后实施 2019、2021、2022 年度利润分配决策及戒指性股
票回购刊出，转股价先后疗养至 7.01 元/股、7.05 元/股、6.90 元/股和 6.80 元/股。此外，凭据“利群转债”转股
当公司股票在职意 20 个连气儿交易日中至少 10 个交易日的收盘价钱低于当期转股价钱的 85%
价钱向下修正条件，
时，公司董事会有权提议转股价钱向下修正决策并提交公司股东大会表决。2024 年 4 月 16 日，
“利群转债”触
发转股价钱向下修正条件（即 5.78 元/股）
。经董事会提议并经股东大会决议通过，公司转股价钱下修至 4.90 元
/股，疗养后的转股价钱自 2024 年 5 月 8 日起奏效。此外，因实施 2023 年度权力分配，
“利群转债”疗养转股价
格至 4.87 元/股，疗养后的转股价钱自 2024 年 6 月 11 日起奏效。
此外，凭据“利群转债”有条件回售条件，自本次可转债终末两个计息年度起，如果该公司股票收盘价任何连气儿
“利群转债”于 2024 年 4 月 1 日出手进入回售阶段。
的价钱回售给公司。
该公司“利群转债”现在转股量较少，若后续可转债未能顺利转股，并触发还售等条件，将加大公司即期债务偿
付压力。
追踪评级论断
综上，本评级机构评定利群股份主体信用等第为 AA，评级预测为清静，利群转债信用等为 AA。
附录一：
公司与实验胁制东谈主关系图
注：凭据利群股份提供的贵府整理绘图（适度 2024 年 3 月末）
。
附录二：
公司组织结构图
注：凭据利群股份提供的贵府整理绘图（适度 2024 年 3 月末）
。
附录三：
联系实体主要数据概览
基本情况 2023 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司握 备注
经营法子现金
全称 简称 与公司关系 股比例 主营业务 刚性债务余额 系数者权力 营业收入 净利润 EBITDA
净流入量
（%）
利群集团股份有限公司 利群集团 第一大股东 20.14 营业 14.23 20.20 24.64 1.38 3.05 4.40
利群营业集团股份有限公司 利群股份 本部 - 零卖连锁 41.65 50.40 3.20 1.73 8.73 3.46 母公司口径
福兴祥物流集团有限公司 福兴祥物流 子公司 100.00 物流、批发 7.73 10.28 10.32 0.54 -2.70 1.26
注：凭据利群股份 2023 年度审计陈述附注及所提供的其他贵府整理。
附录四：
同类企业比拟表
中枢业务：零卖 包摄行业：零卖行业
最近一次评级 2023 年度经营数据 2023 年（末）财务数据/筹备
企业称呼（全称）
主体信用等第/预测 总钞票（亿元） 净利润（亿元） 总钞票报答率（%） 权力老本/刚性债务（倍） 钞票欠债率（%） EBITDA（亿元） EBITDA/刚性债务（亿元）
孩子王儿童用品股份有限公司 AA/清静 96.07 1.21 3.05 1.39 65.69 9.48 0.59
福建东百集团股份有限公司 AA/清静 145.43 1.73 4.06 0.81 70.74 8.06 0.15
刊行东谈主 AA/清静 165.98 0.23 1.52 0.70 74.50 10.73 0.18
注：部分联系数据及筹备来自公开市场可获取数据及计算打算，或存在一定局限性。
附录五：
刊行东谈主主要财务数据及筹备
主要财务数据与筹备[团结口径] 2021 年/末 2022 年/末 2023 年/末
第一季度/末
钞票总和［亿元] 169.50 174.69 165.98 163.38
货币资金［亿元] 7.45 7.26 7.14 7.08
刚性债务[亿元] 55.87 61.40 60.31 58.28
系数者权力 [亿元] 45.20 42.51 42.32 42.46
营业收入[亿元] 80.84 78.60 77.03 22.60
净利润 [亿元] 0.80 -1.73 0.23 0.12
EBITDA[亿元] 11.43 8.17 10.73 －
经营性现金净流入量[亿元] 6.29 5.74 13.37 4.28
投资性现金净流入量[亿元] -12.13 -6.26 -3.98 -0.69
钞票欠债率[%] 73.33 75.67 74.50 74.01
权力老本与刚性债务比率[%] 80.91 69.23 70.18 72.85
流动比率[%] 56.59 56.44 59.44 59.54
现金比率[%] 9.29 8.26 8.91 9.19
利息保险倍数[倍] 2.06 0.16 1.21 －
担保比率[%] － － － －
营业周期[天] 124.96 162.22 194.34 －
毛利率[%] 29.77 29.98 32.68 31.43
营业利润率[%] 3.21 -1.20 0.18 1.06
总钞票报答率[%] 2.51 0.19 1.52 －
净钞票收益率[%] 1.72 -3.95 0.55 －
净钞票收益率*[%] 1.74 -3.97 0.71 －
营业收入现金率[%] 109.16 109.01 109.86 118.44
经营性现金净流入量与流动欠债比率[%] 8.78 6.79 15.86 －
非筹资性现金净流入量与欠债总和比率[%] -5.63 -0.40 7.34 －
EBITDA/利息开销[倍] 6.24 3.85 5.01 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.22 0.14 0.18 －
注：表中数据依据利群股份经审计的 2021～2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、计算打算。
筹备计算打算公式
钞票欠债率(%)=期末欠债统统/期末钞票统统×100%
权力老本与刚性债务比率(%)=期末系数者权力统统/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动钞票统统/期末流动欠债统统×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融钞票余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动欠债统统×100%
利息保险倍数(倍)=(陈述期利润总和+陈述期列入财务用度的利息开销)/（陈述期列入财务用度的利息开销+陈述期老本化利息开销）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末系数者权力统统×100%
营业周期(天)=365/{陈述期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{陈述期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－陈述期营业成本/陈述期营业收入×100%
营业利润率(%)=陈述期营业利润/陈述期营业收入×100%
总钞票报答率(%)= (陈述期利润总和+陈述期列入财务用度的利息开销)/[(期初钞票统统+期末钞票统统)/2]×100%
净钞票收益率(%)=陈述期净利润/[(期初系数者权力统统+期末系数者权力统统)/2]×100%
净钞票收益率*(%)=陈述期包摄于母公司系数者的净利润/ [(期初包摄母公司系数者权力统统+期末包摄母公司系数者权力统统)/2]×100%
营业收入现金率(%)=陈述期销售商品、提供劳务收到的现金/陈述期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动欠债比率(%)=陈述期经营步履产生的现金流量净额/[(期初流动欠债统统+期末流动欠债统统)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与欠债总和比率(%)=(陈述期经营步履产生的现金流量净额+陈述期投资步履产生的现金流量净额)/[(期初欠债统统+
期末欠债统统)/2]×100%
EBITDA/利息开销[倍]=陈述期 EBITDA/（陈述期列入财务用度的利息开销+陈述期老本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
上述筹备计算打算以公司团结财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付单据+一年内到期的恒久借款+应付短期融资券+应付利息+恒久借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总和+列入财务用度的利息开销+固定钞票折旧+无形钞票过火他钞票摊销
附录六：
评级遣散释义
本评级机构主体信用等第区别及释义如下：
等第 含义
AAA 级 刊行东谈主偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低
AA 级 刊行东谈主偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低
投资级
A级 刊行东谈主偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低
BBB 级 刊行东谈主偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般
BB 级 刊行东谈主偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高
B级 刊行东谈主偿还债务的才调较地面依赖于淡雅的经济环境，失约风险很高
投契级 CCC 级 刊行东谈主偿还债务的才调十分依赖于淡雅的经济环境，失约风险极高
CC 级 刊行东谈主在歇业或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债务
C级 刊行东谈主不可偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
本评级机构中恒久债券信用等第区别及释义如下：
等第 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
B级 债券的偿付安全性较地面依赖于淡雅的经济环境，失约风险很高。
投契级 CCC 级 债券的偿付安全性十分依赖于淡雅的经济环境，失约风险极高。
CC 级 在歇业或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债券本息。
C级 不可偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”记号进行微调，暗意略高或略低于本等第。
件
斯
园
附 录七
发 行 东谈主 历 史评 级
情 使 模 本
称
分类
史 次
年
蒸
真黛黑 黑 黛 黛 翼 囊 舆巫
粪
熟
模 零
泞
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龚
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理
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黛
注 I1 纪 评 级 官 方 网 站 查 阅
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